上半年，亚朵（NASDAQ：ATAT）公布了亮眼的财务表现：实现营收63.02亿元，同比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润为10.11亿元，同比增长51.3%。截至6月底，公司运营酒店达到2175家，客房总数约24.25万间。单季来看，二季度营收34.9亿元，归母净利润5.48亿元，调整后EBITDA为8.21亿元，呈现稳健增长态势。

值得注意的是，公司零售业务已快速成长为与加盟酒店业务并驾齐驱的收入来源。上半年亚朵零售收入为26.46亿元，加盟酒店收入为32.93亿元，差距缩小至约6.5亿元；二季度两者更接近，零售15.75亿元对比加盟酒店17.25亿元，仅相差约1.5亿元。管理层因此上调全年零售增长目标至40%。

回看过去几年，亚朵零售扩张速度迅猛：自上市以来，零售营收从2022年的2.54亿元跃升至2025年的36.7亿元，占公司总营收比例也由约11%提升到37.5%，今年上半年进一步上升到41%。二季度整体营收同比增长41.4%，其中零售板块同比增长63.2%，成为增速最快的业务。

这种增长主要来自于产品创新和品类拓展。亚朵将“亚朵星球”从单一爆款向多品类组合转型，深睡记忆棉枕Pro系列累计销量超过1200万只，被芯类目GMV同比增长超80%，床笠、家居服等新品类贡献逐步提升。与此同时，为支撑扩张，公司在品牌和渠道上的投入也明显增加：二季度销售与营销费用约6.06亿元，同比增约54%；零售业务成本约7.65亿元，同比增约70%。随着规模扩大，“亚朵星球”已形成独立运营体系和专门团队。

渠道上，亚朵已从早期依赖线下门店逐渐转向线上全平台布局，入驻抖音、淘宝、京东、小红书等，并通过与鲁豫、龚琳娜、papi酱等名人及KOL合作加强口碑传播。公司对外表示将坚持以产品满足真实睡眠需求为导向，不靠打折刺激短期销量，但新品定价（如深睡枕Pro4约450元）也引发部分消费者对价格的讨论。

行业竞争亦在加剧：华住已推出自有记忆枕和床品，定价低于亚朵，说明床上用品并不具备高门槛的技术护城河。未来亚朵如何在产品、品牌和服务上构建持久优势，将决定其零售业务的盈利可持续性。

在酒店端，亚朵仍以加盟为主，超过99%的在营酒店为加盟模式。管理层强调差异化路线带来的价值：中高端品牌“亚朵见野”二季度在营酒店RevPAR超过450元，高端生活方式品牌“萨和”RevPAR则超过1000元。但两者在整体门店中占比有限——“亚朵见野”在营超60家，“萨和”仅3家，尚未形成大规模贡献；同时经营超过18个月的成熟酒店RevPAR同比下降约3.0%，反映出竞争与存量市场压力。

行业层面，中国酒店业供给已接近高位，呈现分化格局。门店竞争加剧可能影响加盟商的投资意愿。对此，公司表示签约和储备管道仍然稳健，上半年管道数量为811家，并计划维持全年开店目标不变。管理层认为短期出行受天气等因素波动，长期看优质住宿需求仍在增长，行业将向高质量发展倾斜，品牌抗周期能力将成为关键。

过去一年亚朵新开加盟酒店约488家，2026年亦计划保持与上年相近的开店节奏。公司强调，不单追求规模，而是致力于打造更高质量的门店网络和长期价值。面对零售与酒店双轮驱动的业务格局，亚朵能否通过产品力、品牌力和渠道效率筑牢利润护城河，将决定其未来能否长期稳固领先地位。